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作者 | 梁昌均

全球股市一夜从ICU转入KTV！最新交易日，美股三大股指全线收涨，费城半导体指数涨超8%，大型科技股多数收涨，亚洲股市亦迎来反弹，全球AI交易迎史诗级反攻。

最近密集发布财报的硅谷四大科技巨头表现差异明显。微软暴涨超15%，市值一夜提升4500亿美元（约合人民币三万亿元），创下美股有史以来最大单日市值纪录。

最新公布财报的亚马逊股价收涨近4%，盘后一度大涨超10%，云业务的爆发一定程度缓解了市场对高额AI投入的变现担忧。和微软同日发财报的Meta跌近8%，谷歌有所微跌。

巨头们的业绩呈现分化，市场也在对AI回报和资本支出预期，做出不同反应，而有巨头已选择不再继续加码。这可能也预示着，AI拐点正在逼近。

微软Azure首破千亿美元，AWS增速创新高

先来看看涨幅最猛的微软。微软财报后股价单日大涨15.5%、市值增加4500亿美元，创美股史上最大单日市值增幅，其释放出的超预期业绩及在AI投资上更趋审慎的表态，推动市场情绪转向乐观。

微软发布的2026财年第四财季（即今年第二季度）财报显示，期内实现营收900亿美元，营业利润406亿美元，同比均增长18%；净利润358亿美元，同比增长31%。

26财年全年，微软营收3318亿美元，同比增长18%；营业利润1552亿美元，同比增长21%；净利润1337亿美元，同比增长31%，均超市场预期。

市场最为关注的微软云业务更远超预期。整个2026财年，微软云营收突破2140亿美元，同比增长27%，智能云营收同比增长达30%至1378亿美元。

其中Azure受AI需求驱动，全年营收首次突破1000亿美元，同比增长41%，该财季则同比增长43%，为最近五年最快增速。

微软由此成为继亚马逊AWS后第二个达到这一里程碑的云大厂。云成为微软最核心的增长驱动力，也向市场传递出巨额AI投入开始换来更高业绩回报的信号。

最新发布财报的亚马逊，业绩表现同样超出市场预期。今年第二季度，营收达到2006亿美元，同比增长20%。

亚马逊净利润更是暴涨超240%达到626亿美元，主要系投资Anthropic等带来超过530亿美元的非经营性收益，期内未反应该收益的营业利润为275亿美元，同比增长43%。

在电商和广告等业务稳定增长的情况下，亚马逊AWS亮点突出，单季营收达422亿美元，同比增长37%，创下过去18个季度以来最高增速，年化营收规模达1690亿美元，稳坐全球第一大云厂商地位。

该业务营业利润更是增长64%，达到166亿美元，即贡献营收两成多的AWS创造了超过60%的利润，意味着其不仅是增长引擎，更是利润核心，亚马逊的AI投资得到双重兑现。

同时，亚马逊还透露，其自研芯片和AI相关业务年化营收均突破250亿美元，均实现三位数增速，意味着这两个快速增长的业务在AWS年化营收中的占比已接近30%。

对比来看，谷歌此前披露的同期云业务营收248亿美元，同比增长82%，营业利润暴增超210%达到88亿美元。从云业务规模看，谷歌仍居于亚马逊和微软之下，但其是目前增长最快的玩家，且盈利能力增速亦非常强悍。

最新交易日大跌的Meta，业绩表现则不及预期。今年第二季度，该公司营收608亿美元，同比增长28%；核心广告营收594亿美元，同比增长27%，投放量和单价均实现超10%增长。

但陷入增收不增利的境地，期内营业利润188亿美元，同比下降8%，利润率更是下滑12个百分点；净利润同比下降14%，为158亿美元。

Meta解释称，利润下滑主要源于研发投入和裁员支出增加所致。期内研发费用217亿美元，同比增长67%，同时因裁员补偿和法律相关支出导致行政费用大增111%。

AI大战致现金流承压，亚马逊也扛不住了

市场颇为关心的还有大厂们的AI资本开支，以及未来的预期回报。

从规模来看，亚马逊该季度资本开支最高，达到531亿美元，绝大部分投向AWS与生成式AI，同比增长近70%，相较前季度的442亿美元增长20%。

谷歌次之，同期资本支出达449亿美元，相较前季度的357亿美元增长26%，同比增长翻倍，几乎全部投向AI基础设施（服务器、芯片、数据中心和网络设备），在本文的四家大厂中增速最高，足见其追赶前方对手的势头。

微软也不示弱，该财季新增了31座数据中心，资本支出达到410亿美元，同比增长超过70%，相较前季度的319亿美元增长近29%，均高于亚马逊和谷歌对应增速，彰显守住老二的决心。

Meta则达到311亿美元，同比增长83%，增速在四家大厂中仅次于谷歌，但环比64%的增速则为最高，在大模型竞赛和云业务方面落后的Meta已然开始加速发力。

这些持续增长的高额资本开支，保证了巨头们紧跟AI竞赛，也为其业绩尤其是云和AI业务的增长提供扩张的空间。但也伴随风险，这些大厂的现金流纷纷承压。

此前谷歌、特斯拉均已出现自由现金流转负的情况，其中谷歌现金流出现自2004年上市后的首次转负，二季度净流出59亿美元。谷歌当时还表示，现金流短期内仍将承压。上周财报发布后的交易日，谷歌股价大跌7%。

亚马逊如今也出现类似情况，自由现金流在上季度就已同比大幅下降95%至12亿美元，该季度终究扛不住了——由去年同期净流入182亿美元转为净流出76亿美元。

但亚马逊自由现金流转负，并未阻止其股价当日收涨近4%。谷歌自由现金流同样转负，且缺少亚马逊的云利润兜底，市场对它的宽容度更低。

市场分析认为，亚马逊AWS在绝对规模上仍实现较高增长，其释放的未来预期，很大程度掩盖了市场对现金流的担忧。而且，市场环境已有所不同，上周处于持续调整当中，任何不利因素都会被过度放大。从本周开始，谷歌股价已在持续回升。

Meta也来到危险边缘，第二季度自由现金流仅剩不到8亿美元，较去年同期的86亿美元骤降超90%，创下2022年第三季度以来的最低水平，这也成为其股价大跌的诱因之一。

微软则相对坚挺，同期自由现金流为196亿美元，虽然同比也下降了23%，但相较其他大厂，靠业务赚的钱基本还够花。微软还承诺，新财年大力投入AI预计不会使公司现金流转负，给市场吃了定心丸。

微软率先放缓投入，巨头继续上调回报预期

虽然微软、亚马逊最新财报一定程度打消了市场对AI资本支出的变现担忧，但瑞银首席投资办公室人士提醒，在维持AI成长逻辑看好的同时，需通过分散持仓管理集中度风险。

巨头们应对的办法则是，一边持续投入，一边给出更高回报预期。

亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）表示，将持续大额投入生成式AI赛道，因内存成本上涨预计今年资本支出将达到2200亿美元，同比增长近70%，比先前预期上调200亿美元。

这也是目前资本开支规模最高，以及上调规模最高的企业。他还表示，今年算力供给依旧无法完全满足客户全部需求，明年同样存在算力缺口，2028年已有大量算力订单提前锁定。

此前，谷歌也因需要加速算力交付而将今年资本支出预期上调至1950亿-2050亿美元，相较此前预期增加150亿美元。这在规模上仅次于亚马逊，但同比增长至少达112%。

Meta也称将全方面加码AI基础设施投入，今年资本开支指引为1300—1450亿美元，同比至少增长80%，区间下限较此前预期提升50亿美元。

微软则表示，今年资本支出预期将从之前的1900亿美元变更为1750亿美元。看似数字下降，但并非真的实际减少AI实际投入，而是由于会计政策调整导致统计口径变化。

根据微软的说法，未来将有大量的数据中心资产重新归类为经营租赁，而非融资租赁，因此不计入资本支出。这背后是微软新财年对资产会计评估的调整，将数据中心、楼宇等资产的预计使用寿命从15年延长至25年，从而自动触发会计分类。

通过这种会计上的“腾挪术”，微软可让报表上的资本开支看起来不那么激进，并借助延长资产使用寿命，有关资产不再计入融资租赁后，可以直接降低折旧费用，短期内增厚利润。

微软强调，剔除租赁分类影响后，投资预期和此前保持不变。微软率先放缓AI投入的扩张节奏，被多家机构解读为AI投资回报可期的信号，也缓解了市场对投入过快侵蚀盈利的担忧。但微软仍预计，2027财年的资本支出将同比增长，第一财季将超500亿美元。

这意味着，仅仅是这四家巨头，今年合计资本开支上限有望达到7500亿美元，相较上年的4558亿美元增长近65%，AI竞赛还未到降速阶段。

对于这些投入带来的回报预期，巨头们更是纷纷给出更高指引。

亚马逊预计，新财季营收在1970-2020亿美元，同比增长9%-12%，营收利润同比增长29%-52%，并透露储备订单达4960亿美元，同比三位数增长，为未来增长奠定空间。

贾西还在财报会上表示，亚马逊AWS会成为数千亿美元营收的业务，现在认为它至少会翻倍，并且会在适当时候成为年营收达万亿美元的业务，同时伴随着非常可观的自由现金流和投资资本回报率，以此试图打消外界顾虑。

微软CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella） 也表示，当下行业机遇空前，对微软长期稳健增长充满信心，AI红利将广泛惠及各类用户。微软预计，新财年营收、营业利润将维持双位数增长，全年自由现金流保持正向，Azure增速也将维持高位。

微软方面透露，云业务未履约订单额达到6780亿美元，比上财季高出500多亿美元，同比增长84%，约30%金额将在未来12个月确认为营收。

Meta则透露，公司通过长期和短期协议，获得近7000亿美元的承诺，包括3493亿美元的不可撤销合同，以及3470亿美元尚未开始的租赁承诺，付款将从2027年和2028年开始。

谷歌此前也表示，云业务待确认订单规模达5140亿美元，增长动力来自企业AI产品需求，并预计未来24个月内确认超50%收入。

虽然这些订单将为未来营收提供保障，但落地速度和规模如何匹配投资的增长和规模，对大厂来说仍是挑战。目前来看，亚马逊、微软、谷歌正从AI投资中受益，云业务都迎来爆发，但也面临成本增长、现金流承压等挑战。

在AI和云业务等落后的Meta正在加速投入，但目前回报相对较低，独立的AI新业务，如正在布局的智能体、算力出租等业务还未带来贡献，亟需向市场证明从广告之外赚到钱。

可以说，大厂们都看到了AI的历史性机遇，但能不能抢到与投资规模匹配的蛋糕，未来依然需要接受市场持续的审视和考验。